• 时代IPO | 毛利率远不及同行,耐普矿机业绩依赖关联方

    公司 > | Time Weekly - 2020-01-06 20:10:19 来源:时代商学院
  • 时代商学院分析师 黄祐芊

    行业整体产量停滞不前,业内公司竞争愈发激烈。此时谋求上市为补充运营资金、产业技改升级或许是企业缓解竞争压力的良策之一。

    12月26日,江西耐普矿机新材料股份有限公司(下称“耐普矿机”)过会。该公司本次IPO拟登陆创业板,预计募资3.97亿元,用于产品技术升级、研发中心、营销服务中心及补充流动资金等项目。?

    招股书披露,2016—2018年,耐普矿机分别实现营业收入2.16亿元、2.76亿元、3.26亿元,两年间营业收入稳步增长。

    然而,时代商学院仔细翻阅该公司招股书后发现,耐普矿机核心产品毛利率逐年下滑,颇有靠低价抢夺市场的嫌疑。此外,公司关联交易金额占当期营业收入比重较高,且江铜集团作为其合营者,连续四年位列耐普矿机前五大客户名单,后者靓丽业绩背后离不开江铜集团的持续支持。?

    核心毛利率持续下跌

    据招股书,矿用橡胶耐磨备件是耐普矿机核心产品。2016—2019年上半年,该产品分别实现销售收入1.42亿元、1.75亿元、2.34亿元、1.22亿元,占当期公司主营业务收入的65.84%、63.4%、71.84%、70.68%。?

    毛利率是鉴定一家企业盈利能力的关键指标之一。耐普矿机橡胶耐磨备件销售收入占当期营业收入比重整体呈上升趋势,不过该产品的毛利率却逐年下滑。这是否在暗示着,耐普矿机核心产品营业收入的增长是靠其降低毛利率取得?

    如下图所示,报告期内,该公司核心产品的毛利率分别为59.73%、53.46%、52.48%、52.34%。两年间(2016—2018年),该产品毛利率下滑超7个百分点。?

    矿用金属备件作为该公司近年销售占比稳步增长的产品之一,其毛利率亦从2016年的44.99%降至2019年上半年的34.43%,下滑幅度达10个百分点。

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    数据来源:耐普矿机招股书

    整体来看,近年,耐普矿机综合毛利率较为波动。报告期内,该公司综合毛利率分别为48.59%、43.36%、48.11%和 49.30%,呈先下降后上升趋势。不过,即便如此,耐普矿机仍不及同行可比上市公司的相关数据。

    2016—2019年上半年,作为该公司竞争对手的天铁股份(300587.SZ)、震安科技(300767.SZ),综合毛利率虽逐年下滑,但仍高于耐普矿机。经计算,报告期内,上述两家上市公司综合毛利率均值分别为66.2%、58.95%、55.85%、54.89%。?

    关联方持续输血

    招股书披露,江西铜业集团(德兴)橡胶事业有限公司(下称“德兴橡胶”)、江西铜业集团(德兴)泵业有限公司(下称“德兴泵业”)与耐普矿机存在关联关系。公司持有德兴橡胶27.5%股权、持有德兴泵业49%股权。

    报告期内,耐普矿机来自关联方德兴泵业的销售收入分别为1700.69万元、1706.9万元、1658.98万元、835.8万元,分别占当期营业收入比重的7.89%、6.21%、5.09%、4.85%??梢钥吹?,耐普矿机对德行泵业的关联交易占比不小。

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    此外,时代商学院通过天眼查股权透析发现,德兴橡胶与德兴泵业的实际控制人为江西铜业集团有限公司(下称“江铜集团)。该公司在报告期内均出现在耐普矿机前五大客户名单中。

    2016—2019年上半年,江铜集团分别对耐普矿机营业收入贡献3164.84万元、3196.36万元、2980.91万元、1949.42万元,分别占当期营业收入比例的14.7%、11.57%、9.15%、11.32%。?

    时代商学院认为,关联交易受到证监会高度关注的原因,主要是为核查企业间是否存在利益输送、对关联方是否存在重大依赖、企业未来业务独立性及财务状况等问题。江铜集团虽不构成耐普矿机关联方,但两者之间既是供应商与客户的关系,亦是合营关系,交易价格的公允性实难判断。

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